交银国际:维持福莱特玻璃“中性”评级 目标价13.15港元
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- 2024-10-31 11:15:05
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交银国际发布研究报告称,维持福莱特玻璃(06865)“中性”评级,下调2024-26年盈利44%/49%/29%。公司2019-23年ROE在15-27%的区间,目前估计2021-25年平均值为12.7%,目标价为13.15港元。该行认为:1)行业出现有效去库存、2)小型窑炉淘汰速度快于预期,以及3)行业整体能在未来12个月有效严控新增产能等因素,能推动更持续的估值提升,亦是该行考虑提升评级的关键。
交银国际主要观点如下:
业绩低于预期,光伏玻璃价格大跌致业绩首亏:
公司3季度收入39.1亿元(人民币,下同),同比-37%/环比-21%,归母净亏损2.03亿元,上市以来首次亏损,远不及该行和市场预期的盈利约1亿元。该行测算3季度2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下跌22%/11%,远超纯碱价格下跌导致的成本下降,导致毛利率/净利率环比下降20.5/20.0个百分点至6.0%/-5.1%的历史新低。销售/管理/研发/财务费用率0.3%/2.3%/3.9%/4.0%,同比提高0.1/1.0/0.7/2.1个百分点,其中财务费用包括汇兑损失约0.3亿元。计提1.13亿元资产减值,包括因冷修计提固定资产减值和存货减值。
行业持续减产但需求不及预期,导致玻璃价格仍不断新低:
在亏损和库存压力下,9月以来行业继续减产,9/10月冷修产能达1830/2450吨,无点火产能,目前行业在产产能相比高峰6月底时已下降9%,在产产能也通过堵窑口减产,实际减产幅度更大(公司8月以来已减产20%)。但由于需求不及预期,组件月产量自6月减产以来至今未有明显回升,导致玻璃仍持续累库,2.0/3.2毫米玻璃价格9月以来继续下跌8%/10%。但随着不断减产,目前玻璃已供需平衡,该行预计即将开始缓慢去库,但随着明年1季度淡季到来以及龙头企业今年的扩产计划仍有大量未完成,去库力度和持续时间不确定性仍较大,价格明显回升仍需进一步减产。
供给侧改革或将出台,有望加速行业出清并利好龙头:
在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高,该行预计政府或将出台提高能耗标准等政策,加快光伏玻璃供给出清和售价回升,并利好公司等能耗更低的龙头企业,但实际效果仍取决于政策力度。
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